北京和众汇富:亿纬锂能业务全面开花,主营如此分散好吗?

2020 09/28 15:44
第一创业荣膺“2020中国区
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亿纬锂能的股价从2018年底至今,一年半涨了3倍多,市值达到945亿。电子烟有它、ETC高速收费有它、工业大麻有它、TWS无线耳机有它、新能源车还有它……怎么哪儿都有它呢?是不是个蹭概念的烂股票呢?主营如此分散好吗?下面

  亿纬锂能的股价从2018年底至今,一年半涨了3倍多,市值达到945亿。电子烟有它、ETC高速收费有它、工业大麻有它、TWS无线耳机有它、新能源车还有它……怎么哪儿都有它呢?是不是个蹭概念的烂股票呢?主营如此分散好吗?下面给大家好好介绍一下。

   

  一、电子烟投资收益占净利润55%

   

  亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司,同时深度参与电子烟业务。亿纬锂能三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现(持股比例37.55%)。

  亿纬锂能业绩表现良好,营收、净利润双增长。2019年亿纬锂能实现营业收入64亿元,同比增加47%,实现归母净利润15亿元,同比增加167%。2010-2019年亿纬锂能收入和归母净利润复合增速分别为41%和44%。

  亿纬锂能入股麦克韦尔的利润计入投资收益而不计入营业收入,所以亿纬锂能的净利润其实包括两大块:主营产生的净利润+投资麦克韦尔的收益。2019年这项投资收益达到8.4亿元,占到了亿纬锂能净利润的55%。

  

  2019年亿纬锂能ROE为27.39%,近几年呈持续提升趋势。通过杜邦分析,亿纬锂能权益乘数有所提升,资产周转率有所下降,销售净利率大幅提升,主要是亿纬锂能依托电池领域技术、工艺、供应链、产能、客户综合优势,以电池业务为核心,积极拓展新的业务增长点,将产能有效转化为收益。

   

  二、亿纬锂能核心竞争力:多元化布局

   

  亿纬锂能三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。

   

  第一,锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。亿纬锂能在这一板块布局早,各细分领域普遍在几十亿市场空间,亿纬锂能在部分细分领域具备龙头优势,整体来看,这一板块毛利率较高,是亿纬锂能目前的两大利基业务之一。

  锂原电池市场小而稳定。根据中国物理和化学电源行业数据,我国2014年市场空间仅22亿元。2019年全球市场总量为157亿元,年增速在5%左右,对应2024年市场总量为203亿。

  亿纬锂能是锂原电池龙头,近十年复合增速为28%,近年来毛利率持续提升,2019年为44%,实现营业利润8.31亿元。

  锂原业务是亿纬锂能的现金流业务,具有稳定的增长的收入规模和持续高毛利率。未来随着下游需求的拉动,锂原电池市场仍整体保持增长,亿纬锂能作为国内锂原电池龙头将受益,锂原电池板块将为亿纬锂能提供稳定增长业绩。

  第二,锂离子电池板块主要分为两类,消费锂电池和动力储能锂电池。

  1、消费锂电池分为两类,一类是非标的小型软包电池,另一类是相对标准化的圆柱电池。小型软包电池的下游领域比较分散,包括智能音箱、智能手环、电子雾化器等等,目前亿纬锂能最大的增长亮点在TWS耳机;圆柱电池的下游领域主要是电动工具和两轮电动车。

  2019年TWS市场高增,全年全球TWS出货1.29亿台,同比增长179%,预计2020年出货2亿台,同比增长56%。

  消费电池与锂原ETC不同点:ETC持续性较弱,但锂原符合万物互联趋势,类似ETC的“小惊喜”或将不断涌现智能穿戴是长期产业趋势,TWS电池市场空间大、竞争格局优、盈利水平很好,除了TWS,智能手环、智能手表等都可以应用。

  2、动力储能电池分为三类,软包三元、方形三元、方形LFP软包三元是和SKI合作,主要供给戴姆勒、现代起亚,方形三元主要供给其他乘用车企业,方形LFP下游主要是商用车、电动船舶、储能。随着下游需求爆发,亿纬锂能动力储能板块将快速增长。

  

  动力技术布局全面,切入国际大客户。亿纬锂能自2014年起就开始布局动力电池,最早是三元圆柱+方形LFP,在行业转变技术路线时,及时将三元路线从圆

  柱切换至方形与软包,并且获得戴姆勒、现代起亚等客户订单,有望充分享受后续电动车行业红利。

  目前亿纬锂能动力电池主要出货仍是LFP,2017年亿纬锂能LFP装机只有 0.21Gwh,排名第七,市占率1.2%,三年时间亿纬锂能已成长至行业第三,装机量高达1.77Gwh,市占率已达9%。从LFP的排名变化,可以看出亿纬锂能的学习能力与执行力。

  

  第三,电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现(持股比例 37.55%)。目前是亿纬锂能的另一大利基业务,未来需求大,麦克韦尔是细分龙头,长期看将持续受益。

  吸烟是一种成瘾性消费,全球烟民和烟草市场规模一直比较稳定。全球烟民数量大致在13亿人,2019年烟草市场规模大致在8593亿美元。电子烟是一种新型烟草,近年来市场规模在快速增长,2019年市场规模约260亿美元,渗透率3%。

  坚定看好电子烟赛道,行业发展初期已布局。早在2010、年,亿纬锂能便看好电子烟发展,将锂离子电池主要应用领域定位为电子烟电池,2012年麦克韦尔成为公司下游客户,2014年亿纬锂能不惜耗资4.4亿元,溢价2000%收购麦克韦尔50.1%股权,甚至当年便发生500万商誉减值也坚定投资电子烟。

  终于在2017年迎来行业加速发展,2018年麦克韦尔已成为全球ODM第一,2019年一年贡献了8.4亿投资收益(麦克利润21.9亿),亿纬锂能凭借超前的布局仅投资4.4亿元便赢得了电子烟赛道的头等舱票。

  三、总结

   

  亿纬锂能这家公司整体的业务增长是比较清晰的,亿纬锂能具备很好的成长性,锂原电池+电子烟稳定增长,消费锂电池有望业绩翻倍,动力储能锂电池有望收入翻倍,盈利能力在行业中排靠前的位置。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!


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