北京和众汇富:中船防务是回调,还是见顶呢?未来还有投资机会吗?

2021 04/21 12:37
方文斌——中国散户炒股
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北京和众汇富:中船防务是回调,还是见顶呢?未来还有投资机会吗? 前一阵,军工板块引来热炒,整体表现强势。多支个股翻倍,中国重工、中国船舶、中航沈飞、江龙船艇、派克新材等无意间成为市场宠儿。其中,中船防务更

  北京和众汇富:中船防务是回调,还是见顶呢?未来还有投资机会吗?

  前一阵,军工板块引来热炒,整体表现强势。多支个股翻倍,中国重工、中国船舶、中航沈飞、江龙船艇、派克新材等无意间成为市场宠儿。其中,中船防务更是股价翻番,最高点达达45.10元/股,涨幅高达152.52%。

  但是近日,军工板块冲高后大幅杀跌,让人大跌眼镜。而且,像中船防务这种作为中国海军装备生产的核心企业,重要的中国民用船舶生产企业,海军主要的水面舰艇几乎都可以看到中船防务的影子,其股价是回调,还是见顶呢?未来还有投资机会吗?

  一、营收200亿+,就是挣不到实打实的“钱”

  中船防务是全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商。2019年,公司实现营业收入218.29亿元,归属于上市公司股东的净利润5.48亿元;全年实现经营接单319.46亿元,同比增长32.4%。2020年上半年,营业收入为42.93亿元,同比减少45.07%;归属净利润为31.03亿元,同比增长694.07%,这主要是因为处置广船国际股权确认投资收益33.90亿元增加本期净损益的影响。

  可见经营业绩上升的同时,主营业务盈利情况仍比较低迷。2019年扣除净利润为-10.17亿元,2020年上半年扣非净利润为-2.99亿元。而净利润增长是因为向中国船舶出售广船国际27.4214%股权;同时,中船防务放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际23.5786%股权及黄埔文冲30.9836%股权的优先购买权。

  分业务来看,公司船海业务营收占比下降,钢结构工程业务表现突出。分业务看,公司营收主要包括造船产品、海工产品、船舶修理及改装、钢结构工程、机电产品及其他,2019年船舶业务整体同比增长13.57%。

  其中,除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收13.21亿元、7.26亿元同比下降7.72%、15.97%以外,造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长,分别实现营收164.8亿元(+9.33%)、10.42亿元(+14.80%)、20.12亿元(+177.54%)。

  但是业务表现突出,怎么就挣不到钱呢?

  二、中船防务是否具有投资价值?

  现金流量变是展示公司经营活动、投资活动和筹资活动现金流变化的。这三种活动为企业带来现金的流入或流出。以“+”表示现金流入,以“-”表示现金的流出。那么我们就以此为基础,从中挖掘中船防务是否具有投资价值,再来探讨一下投资者应该关心的重点是什么?

  1.是被迫出售股权,获得资金吗?

  2019年公司营业外收入22.9亿元,同比增加17.4亿元,主要由于广船国际确认地块收储补偿净收益12.79亿元、文冲船厂确认一期搬迁地块搬迁补偿净收益9.99亿元。而2020年一季度,公司重大资产出售,公司向中国船舶出售广船国际27.42%股权;同时,放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际23.58%股权及黄埔文冲30.98%股权的优先购买权。

  2020年一季度总共确认了投资收益33.9亿元,不过确实是改善了财务状况,但是这样做可持续吗?

  2. 现金流量表不是DU徒型就是蛮牛型

  如果现金流量表为“--+”,这是说企业经营活动现金流出,投资活动现金流出,筹资活动现金流入。这是一个做生意收不到钱,靠筹资度日,还不忘继续下注,力求一朝翻本的企业形象,被称为“DU徒型”。投资者除了看投资项目的前景,更多还要看徒的个人品性和DU运了。可以看出,2018年中船防务的现金流就是DU徒型。

  不过,2019年中船防务现金流形象转为“+-+”,很明显公司把经营活动挣的钱,加上借债和让出股权筹来的钱,一起投入新项目中了。公司扩张的急切之心昭然若揭,2019年中船防务筹资活动产生的现金流量净额为11.91亿元,同比增加10.11亿元,主要是外部借款净额较上年增加。如果所投项目创造辉煌,公司可能走上高速增长的康庄大道;反之,如果投资项目失败或与期望值差距过大,可能会严重打压公司市值。那么和众汇富提醒,这种“蛮牛型”企业,投资者必须首要考虑的因素是,投资项目前景如何。

  3.中船防务会资金链断裂,致蛮牛变死牛吗?

  除了考虑项目前景,避免因项目失败而使公司受损以外,和众汇富提醒投资者还需考虑:企业经营现金流入和筹资现金流入,能否持续支持企业扩张至产生现金那天?理论上说,公司能够出售一次股权,就能出售第二次,不是吗?

  此外,和众汇富就从企业的筹资方式入手分析一下。如果企业的筹资方式为借债,一方面显示出对项目的信心,认为项目回报率将远高于债务利息支出;另一方面,如果企业筹资方式主要是出让股权,那管理层对投资项目的收益率是否真的有足够的信心?还是说因为借不到足够的债,才被迫低价出让股权?这值得我们认真思考。

  资产负债率高,说明企业的资金来源中,来源于债务的资金较多,来源于所有者的资金较少。资产负债率=负债总额/资产总额*100%,上述公式中的负债总额不仅包括长期负债,而且也包括短期负债。2015-2019年,公司资产负债率分别是78.84%、77.50%、72.95%、69.76%和70.27%,基本在70%左右。但是通常来说公司的资产负债率应控制在50%左右,所以中船防务的资产负债率偏高。

  具体来看,资产负债率高,带来的财务风险相对较高,可能带来现金流不足时,资金链断裂,不能及时偿债,从而导致企业破产的情况,严重还会导致进一步融资成本加剧。所以无论是银行还是投资者,都对资产负债率有一定的要求。

  第一,从债权人的角度看,他们最关心的是能否按期收回本金和利息,他们希望债务比例越低越好,企业偿债有保证,贷款的风险就不会太大。第二,从股东的角度看,他们所关心的是借入资本的代价,当全部资本利润率高于借款利息率时,负债比例越大越好,反之亦然。第三,从经营者的角度看,如果举债很大,超出债权人的心理承受能力,企业就无钱可借;如果不举债,则说明企业的经营保守或者信心不足,利用债权人的资本进行经营活动的能力不足。所以企业经营者要权衡利害得失,界定合理的资产负债率区间。

  三、总结

  单从上述的财务数据来看,中船防务的财务指标并不乐观,也暴露出了一些问题,但是作为造船行业龙头,它的地位是有目共睹的。尤其是军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力,无论是基于当前资金的选择还是基本面的高确定性发展,军工板块都具备持续上涨的基础。

  那么相比中船防务,哪些军工龙头股更具有投资价值呢?你最看好哪只军工股?文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!


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